中金：看守泡泡玛特跑赢行业评级 升见识价至170港元

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　　中金发布研报称，接头到泡泡玛特（09992）国内、北好意思商场热度走高，利润率超预期，上调25年经调净利润预测26%至58.2亿元，同期引入26年预测73.3亿元，现时对应25/26年31/24倍经波折P/E。该行看守跑赢行业评级，接头到估值切换至25年，事迹增速上调相沿P/E核心，及港股新奢华板块估值上行，上调见识价79%至170港元，对应25/26年37/29倍经波折P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年龄迹高于该行预期

　　24年收入130.4亿元，同增107%，经调净利34.0亿元，同增186%，高于该行预期，主因新品类快速放量、以好意思国和东南亚为代表的国外商场显露执意带动收入及利润率均超预期。半年度看，1H/2H24营收别离同增62%/143%，经调净利别离同增90%/264%，下半年增长大幅提速。

　　发展趋势

　　1、IP出海从1到10加快成长，内地仍看守高增。分地区看，24年大陆/国外（含港澳台，下同）营收别离同增52%/107%，国外占比同增22ppt至39%，其中2H24国外占比环比增14ppt至44%。1）内地点面，公司握续改善全渠说念运营成果与体验，零卖店/线上/机器东说念主商店营收别离同增44%/77%/26%，零卖店同店增长握续执意且超出预期；2）国外方面，原土化运营久了、门店选位及缱绻优化，零卖店/线上/机器东说念主商店营收别离同增404%/834%/132%，分地区看东南亚/北好意思/东亚/欧澳过甚他别离同增619%/557%/185%/311%，占比别离为47%/14%/27%/11%，北好意思Q4旺季显露亮眼，东南亚热度握续高企。展店方面，零卖店净增88家（内地38+国外50）至521家（内地401+国外120），机器东说念主商店净增183家（内地110+国外73）至2472家（内地2300+国外172）。

　　2、品类×IP矩阵进一步践诺。1）品类方面，手办/毛绒/MEGA/养殖品营收别离同增45%/1289%/146%/156%，主力品类及新品类均保握执意势头，毛绒/MEGA别离已毕营收28.3/16.8亿元，占比普及18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手办占比降至53%；2）IP方面，The

　　Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入别离同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，外采IP占比已降至2.4%，自主IP居品作风多元，各异化得志用户厚谊价值。此外2024年新增会员1，173万东说念主（初度超千万）至4，608万东说念主，拉新提速复购亦有普及。

　　3、毛利率向好、计算杠杆开释，利润率超预期。24年公司毛利率66.8%，同比普及5.5ppt，其中大陆/国外毛利率别离同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，环比普及4.3ppt，居品及区域结构、采购本钱等均向好；经销及销售用度率、一般及搞定用度率均同降3.9ppt，计算杠杆效益饱和。24年OPM已毕31.9%，同比普及12.3ppt，其中境内/国外OPM别离同增9.4/17.8ppt；2024/2H24经波折净利率26.1%/28.1%，2H24同比/环比普及9.3/5.8ppt。

　　4、公共化布局下，国外业务有望于2025年站上百亿收入里程碑。以IP为核心的集团化计谋稳步鞭策，该行瞻望积木、饰品、乐土等多元品类有望为后续的成长孝顺握续动能；此外，公司计较于25年暑期缓缓推出Labubu、星星东说念主等IP动画短片，该行以为有望进一步丰富IP形象。边缘上，该行追踪1-2月国内同店增速在双位数水平，好意思国月销握续执意，公司带领1Q25举座事迹增速翻倍，该行看好公司2025保握执意增长趋势，重申Top

　　Pick。

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背负裁剪：史丽君